兴泊证券华泰期货：流通货源持续偏紧铜价维持偏强态势

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　　来源：华泰期货

　　作者：师橙

　　市场要闻与重要数据

　　期货行情：

　　2026-07-20，沪铜主力合约开于 103100元/吨，收于 103790元/吨，较前一交易日收盘0.23%，昨日夜盘沪铜主力合约开于 104，490元/吨，收于 104，480 元/吨，较昨日午后收盘上涨0.69%。

　　现货情况：

　　据 SMM 讯，昨日 SMM 1# 电解铜现货较 2608 合约升水 390-480 元 / 吨，均价 435 元 / 吨，较前一日涨 35 元 / 吨。沪铜 2608 合约早盘冲高回落再反弹，收于 104180 元 / 吨；月差 140-180 元 / 吨，进口亏损 160-230 元 / 吨。上海现货销售情绪 3.30、采购情绪 3.02，不同品牌平水铜、好铜升水随货源增减调整，非注册铜升水 240-280 元 / 吨。库存端上海社会库存 6.61 万吨，周环比大降 1.04 万吨，现货流通货源紧俏。当前沪粤铜价差拉大，已有货源从广东调运上海，短期到货量有限，难显著缓解现货紧张。今日现货紧格局延续，预计现货对 2608 合约维持升水运行。

　　重要资讯汇总：

　　宏观与地缘方面，国内方面，5月20日，工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、招商银行、邮储银行和交通银行等在其官方App或网站调整了人民币存款利率表。其中，活期存款下调0.05个百分点至0.05%，各期限定期存款挂牌利率下调0.15-0.25个百分点。具体来说，3个月、6个月、一年期、二年期定期存款挂牌利率均下调15个基点至0.65%、0.85%、0.95%和1.05%，三年期和五年期定期存款挂牌利率均下调25个基点至1.25%和1.30%，调整前上述期限定期存款挂牌利率分别为0.8%、1.00%、1.10%、1.20%、1.50%和1.55%。

　　矿端方面，South32发布的2026财年第四季度（2026年4-6月）生产报告显示，该季度公司铜产量下降，这主要是由于恶劣天气的持续影响，阻碍了其在智利Sierra Gorda项目的采矿作业。在上一季度中，由于强降雨影响了进入矿区的道路，Sierra Gorda的加工作业曾一度暂停。South32报告称，在截至6月30日的三个月里，其从Sierra Gorda项目权益中获得的应付铜产量为16，000吨，低于去年同期的17，700吨。South32称，尽管第四季度品位下降，2026财年全年Sierra Gorda项目应付铜当量产量为8.71万吨，仍超出产量指引2%。品位下降反映了在矿区道路受天气影响后，为补充矿石供应而加工了较低品位的物料。2027财年产量指引维持不变，为9.02万吨。该合资企业近期批准了第四条磨矿生产线的扩建项目，以提升约25%的处理能力，预计在2027年至2030年间，其增长性资本支出约为7.25亿美元。

　　冶炼及进口方面，7月20日讯，海关统计数据在线查询平台公布的数据显示，中国2026年6月废铜进口量为210，931.41吨，环比上升10.43%，同比上升15.11%。中国6月从泰国进口废铜37，310.22吨，环比上升41.41%，同比上升42.29%。中国6月从日本进口废铜36，117.98吨，环比上升27.24%，同比上升42.29%。此外，上海期货交易所最新公布数据显示，7月10日当周，沪铜库存继续下滑，周度库存减少20.31%至79，909吨，降至近十一个月新低。铜需求仅季节性走弱，刚需持续落地，而供给端多重压力叠加，现货货源偏紧。国际铜库存增加473吨至15，805吨。伦敦金属交易所（LME）公布数据显示，上周伦铜库存持续去化，最新库存水平为296，625吨，降至逾四个月新低，LME铜注销仓单占比大幅提升至56%，LME铜非美国地区还是处于低库存状态。上周，纽铜库存延续上行趋势，最新库存水平为694，778短吨，再创历史新高。美国商务部按期提交铜产业232国家安全调查年度复审报告，这份文件仍为政策建议材料，并非即刻生效的征税法令，总统有90天时间考虑敲定关税方案。受关税政策落地与加征预期影响，全球铜库存跨区转移持续。目前COMEX-LME铜价价差持续为正，或导致美国继续虹吸全球铜库存。现如今大批库存被锁定在美国，而且后续若关税落地，新一轮囤货潮可能延续。当前全球铜现货紧平衡明确，成为铜价抗跌的核心支撑。

　　消费方面，近期铜下游终端整体呈现淡季弱现实，电力、家电、新能源车细分走势分化，线缆、漆包线、铜管传统消费板块需求同步走弱，高温天气叠加行业淡季，终端企业仅维持最低滚动刚需采购，对 10.4 万上方高铜价、高升水接受度极低，普遍观望等待价格回调。国网基建订单形成小幅底部支撑，但零售、地产配套线缆增量不足；家电板块冰箱、空调排产收缩，两轮车订单环比下滑，漆包线企业成品库存天数升至 9.34 天，库存压力抬升。再生铜下游线缆企业虽受益精废价差，但新增订单稀缺，采购以脉冲式捡漏为主；新能源锂电铜箔刚需稳定，但整体体量难以对冲传统板块走弱。海外终端同步进入淡季，海外铜加工采购积极性偏低，间接压制进口废铜、电解铜需求。展望下周，传统消费淡季无明显拐点，家电、地产配套需求延续疲软，仅电网、储能增量小幅对冲下行；下游企业仍保持低原料库存策略，主动补库意愿偏弱，铜价高位将持续压制终端成交放量，短期终端难出现趋势性回暖，仅铜价阶段性回调时释放少量集中采购需求。

　　库存与仓单方面，LME 仓单较前一交易日变化-1350.00吨万295275吨。SHFE 仓单较前一交易日变化-4561 吨至35091吨。7 月 20 日国内市场电解铜现货库 10.73万吨，较此前一周变化 -1.61万吨。

　　策略

　　铜：谨慎偏多

　　铜价受美国通胀降温、中东地缘风险、国内极致低库存三重支撑高位偏强运行，矿端 TC 持续深度负值、精炼现货供给紧缺、废铜价差走扩、全产业链下游淡季走弱形成多空博弈格局。下周宏观需紧盯美联储政策预期与霍尔木兹海峡局势，供应端月底进口铜逐步到港将小幅缓解国内现货紧张，但短期低库存与 Back 月差仍托举升水，操作上，产业端下游按需刚需采购，不追高囤货，利用精废价差适度套盘对冲原料成本；贸易商逢高逐步减持现货库存，规避进口到港后的供应宽松风险。同时也需要关注美国关税事宜，倘若不对精铜加征关税，则铜价短时内或受到一定冲击，不排除沪铜跌破10万的可能。但在没有该情况发生的形势下，沪铜预计在102000元/吨至105300元/吨间震荡。

　　套利：暂缓

　　期权：卖出看跌

　　风险

　　国内需求下降过快库存大幅累高

　　海外流动性踩踏风险

　　投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号

　　免责声明：

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